加密融合:從分散到直接上市

加密融合:從分散到直接上市

自從美國證券交易委員會(SEC)專員威廉·辛曼(William Hinman)去年表示,一種數字資產可以起初是一種證券,但在“充分分散”之後就不再是一種證券了,代幣發行人和投資者一直渴望量化該數字資產的價值。手段。

最近美國證券交易委員會(SEC)採取的行動停止了Telegram的TON區塊鏈代幣的發行,這也許最終可以揭示這一點–只是不符合我們的預期。

最終結果可能是一種新型的代幣融資,可以反映傳統市場中出現的新興趨勢。

分散一切

2018年6月的一次演講中,SEC專員辛曼(Hinman)試圖回答以下問題:“原先以證券發行形式提供的數字資產以後是否可以以不構成有價證券發行的方式出售?”他的意見是肯定的。他解釋說,比特幣“似乎已經去中心化了一段時間”,“隨著時間的流逝,可能還有其他足夠分散的網絡和系統,在這些網絡和系統中,可能不需要監管以其作為證券的代幣或代幣。” “分散”一詞的變體七次。

在監管環境中使用“分散”一詞令業界觀察家感到擔憂。今年2月,安吉拉·沃爾奇(Angela Walch)發表了一篇引人注目的論文,強調了將這種抽象概念提升到法律定義領域的複雜性。

她指出,該術語既涵蓋節點的後勤分佈又包含治理的程序分佈,並且量化兩者中的任一項都極為困難且有些意義。系統,尤其是分散的系統,隨著時間的流逝往往會變得不穩定。

監管者彷彿讀了她的論文,並散發了備忘錄,因為自那時以來,官方通訊中基本上沒有這個詞。

不完全的

去年,消息傳遞平台Telegram 通過私募資金為其TON區塊鏈的建設提供了資金,這保證了Gram代幣的未來分配,當然  這將被分散到足以無需進行證券註冊的地步。美國證券交易委員會沒有被說服。

在10月初,它對Telegram和一家子公司提出了禁制令,以終止代幣發行。該官方聲明似乎集中在發行人及原投資者以營利為目的的意圖,而不是令牌本身的性質。有趣的是,在一個長達31頁的文檔中僅四次提到了“去中心化”一詞-從TON營銷材料中摘錄的報價兩次,兩次是發行人從未打算讓投資者持有並使用代幣的證據:

“實際上,按照定義,TON區塊鏈只有 在最初的Grams購買者以外的Grams持有人實際對Grams進行了投資的情況下,才能真正分散(按照發行文件中的預期和促進)……換句話說,如果僅原始Grams購買者立即全部對他們進行投資,持有的TON區塊鏈將是集中的  而不是分散的,因此會遭受濫用和多數攻擊。” [原始重點]

相對缺乏權力下放的討論應該不會讓人感到驚訝。

今年3月,SEC主席傑伊·克萊頓(Jay Clayton)確認了辛曼專員的觀點,即數字資產可能不再是一種證券,具體取決於網絡狀況。儘管他重複了很多相同的措詞,但有一個重要區別:他沒有使用“分散”一詞。

本月早些時候,美國商品期貨交易委員會(CFTC)主席正式宣布,以太幣不是證券。他也沒有使用“分散式”一詞。

直接到源頭

希望其數字資產能夠通過“去中心化”擺脫證券需求的代幣發行人幾乎肯定會感到失望,因為Telegram的行動和最近的聲明表明,_intent_更像是一個晴雨表。SEC主席傑伊·克萊頓(Jay Clayton)基本上在去年宣布“我所見過的每個ICO都是證券” 都說了很多。

與其抗衡,該行業可以採用新興的清晰度,並與監管機構合作以簡化註冊要求。當前的Reg A +註冊流程(某些項目選擇它為較繁瑣但限制性更強的Reg D來實現更廣泛和更流動的代幣分配)是緩慢而昂貴的。監管機構的確與時俱進-通常為時已晚,而且通常步伐極慢。但這主要是由於結構限制,而不是缺乏對創新而健全的融資渠道對經濟的潛在貢獻的興趣。

即使在當前規則內工作,也可能出現一種新型的分配方法。作為這種情況的一個例子,我們只需要關注傳統金融的一種新興趨勢:直接上市。

在直接上市中,私人公司的現有股東可以將其全部或部分股份在指定的交易所公開發售,而費用要比傳統的IPO少得多。Spotify是第一家通過這種方法進入市場的公司,估計它節省了大約3,000萬美元的銀行手續費。

想像一下,Telegram已將其Gram令牌註冊為證券,並將其分發給初始投資者,員工和開發商。在直接上市中,現有代幣持有者可以不受限制地在指定交易所出售它們。雖然不便宜,但與廣泛的訴訟相比,它最有可能節省時間和金錢。並且成本可能會隨著需求和標準化的增加而下降。

很明顯,傳統的IPO市場已經可以進行創新,因為儘管需求減弱,但其頑固的高成本顯示。然而,傳統金融業務進展緩慢,到目前為止,只有另一家知名公司Slack選擇了直接上市途徑。

然而,毫無疑問,華爾街正在感覺到空氣的變化,似乎正在落後於這種演變。摩根士丹利(Morgan Stanley)和高盛(Goldman Sachs)都已於本月在矽谷組織了首次此類的直接上市活動

SEC和立法者在簡化代幣發行人直接上市程序方面的姿態,將使渴望引導方向的行業獲得清晰的歡迎。加密金融的發展相對較快,令牌上市活動的激增將吸引傳統參與者的注意。投資銀行家們最終可能會從加密貨幣的劇本中脫穎而出,並推動在傳統交易所上製定更順暢的上市規則,以鼓勵參與同時保護投資者,從而為新的公開發行重新註入活力。

總體而言,新的基於令牌的業務模型的出現,對私人股本和債務的依賴減少以及資本市場的流動性將使金融整體受益。隨著邊界和參與者開始重疊,我們也可能開始看到新舊融合,然後我們可以肯定地說,加密生態系統正在達到新的成熟水平。

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科技 27 10 月 2019